机构：中泰证券现金巴黎人娱乐城app平台
扣问员：孙颖/聂磊/张昆
事件1：2025 年1 月2 日，公司公告2024 年限制性股票激励研究（草案），研究拟授予的限制性股票总量不跨越1290 万股，占比总股本0.764%。主要激励对象为董监高及核心业务主干共计347 东谈主，授予价钱18.20 元/股，分三年三期解锁。
功绩方针明确，彰显发展信心与决心。据本期激励研究功绩侦查方针，1）25/26/27年扣非归母净利润相较2023 年CAGR 需要别离达到14.22%/16.12%/17.08%，经研究25/26/27 年扣非归母净利润方针别离为45.60/54.72/65.67 亿元，且三年均需要高于对标企业75 分位值或同业业平均水平；2）25/26/27 年扣非净钞票收益率别离不低于16.5%/17.5%/18.5%，且三年均需要高于对标企业75 分位值或同业业平均水平；3）25/26/27 年经济增多值改善值△EVA＞0。本次激励研究功绩方针超预期，彰显公司对改日筹办隆重增长的发展信心与决心。
事件2：2024 年12 月3 日，公司发布公告，其全资子公司北新涂料拟通过摘牌情势收购杭实集团握有的浙江大桥10.7%股权，公开挂牌转让底价为4331.9 万元；拟通过左券情势收购浙江聚桥、德清煌桥、德清鸿桥及德清澜桥共计握有的浙江大桥34.0%股权；以及左券情势收购包天雄握有的浙江大桥6.7%的股权。本次往复为一揽子往复事项且互为奏凯条目，转让完成后，公司将共计握有浙江大桥51.4%股权。
浙江大桥财务推崇清雅无比，收购价钱合理。笔据浙江大桥官网，浙江大桥为专注于油漆、涂料研发、制造和销售的涂料行业高新期间企业。浙江大桥总投资5.2 亿元，筹办确立年产10 万吨的工业涂料、水性工业涂料、特种涂料、海洋涂料、树脂分娩和仓储物流的当代化绿色智造基地，收尾2024 年12 月，领有总年产能7 万吨，高级漆占比75%。据公告数据，浙江大桥2023 年达成营收4.2 亿元，净利润3867.5 万元，净钞票为2.0 亿元；24Q1-Q3 达成营收3.2 亿元，净利润2756.5 万元，净钞票为2.1亿元。按照转让底价4331.9 万元收购浙江大桥10.7%股权研究，其钞票价值为4.03亿元，若以浙江大桥2023 年净利润及净钞票研究，PE 为10.4 倍，PB 为2.0 倍。
收购进一步激动“一体两翼”布局，丰富工业涂料居品体系。据北新建材微信公众号，公司24Q1-Q3 涂料业求达成买卖收入25.5 亿元，同比+735.0%；涂料分部毛利率为31.2%，同比+3.4pct。剔除总部代守护资金后，涂料分部达成筹办步履产生的现款流量净额3.4 亿元，同比+1983.7%。同期，公司也发力工业涂料业务愚弄界限扩展，夯实航空航天细分市集，积极拓展高端装备市集和风电市集。笔据北新建材微信公众号，公司通过三次收购，涂料业务产能已跃升至130 万吨以上。公司通过本次往复，将达成工业涂料在华东区域的市集布局，扩大公司工业涂料的产能，进一步丰富公司涂料居品体系，本次往复完成后，公司将推动浙江大桥与公司现存的工业涂料业务联动，显露协同效应，成心于提高公司涂料业务的全体发展质地和市集竞争力。
北新不雅点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，改日仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低资本和高订价权上风突显，高端化莳植盈利。
公司资本上风和高订价权率先行业，收尾24H1 产能35.62 亿平，中恒久方针50 亿平，资本上风和订价权将进一步逍遥。跟着龙牌、泰山牌等中高端居品占比莳植，产 品价钱以及毛利率核心将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆显露强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成漫空间大，膨胀速率快，防水新规出台加快行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额莳植，2024 年2 月末嘉宝莉完成并表，涂料一翼加快成长；4）限制性股票激励研究锚定高质隆重成长，或将充分激勉筹办组织高下劳动创业活力，使得北新建材“央企实力+民企活力”的筹办惩办才能再次深切。
投资提出：笔据最新的股权激励功绩方针，以及握续激动的隆重筹办计谋，咱们调整盈利预测，瞻望2024-2026 年归母净利润别离为40.0/46.7/55.9 亿元（前值别离为42.6/50.7/55.6）亿，对应现时股价PE 别离为14/12/10X。计议到公司石膏板主业壁垒踏实，高端化握续激动，防水和涂料两翼业务全面发力，咱们救援“买入”评级。
风险辅导：收购进展不足预期，下流行业需求大幅下滑；石膏板价钱大幅下落，居品中高端化不足预期；国外拓展不足预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不足预期；防水新规落地经由不足预期；信息更新不足时的风险。
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